本报记者徐卫星北京报道 在中国金融学会绿色金融专业委员会的支持下，标普道琼斯指数旗下Trucost公司和中国工商银行近日共同发布最新研究报告《环境成本内部化与环境风险分析——以中国铝行业为例》。

这一研究以铝工业为例，建立一个以敏感性分析为主轴、环境排放数据为基础的铝工业环境成本内部化和环境风险分析工具，目的在于协助中国投资者在评估行业内各类资产或企业时，把环境风险融入到传统财务指标分析之中。

研究总结了五大风险因素作为对中国铝工业的压力测试点，包括环境合规风险、环境税、排污权交易（含碳排放交易）、资源短缺和环境技术投资成本，并且采集了样本项目数据，分析在不同情景下环境成本内部化对项目财务的影响。

研究发现电解铝和氧化铝面对的环境成本内部化压力较为显著。其中，按《环境保护税法》税率上限征收的“高压”情景下，环境税成本估值可能分别占氧化铝和电解铝现货价的大约20％和13％。同时，减排情景分析结果也反映出铝工业主动执行重大减排技术对减缓环境风险的正面作用。

研究报告还提出，中国需要更多投资者参与环境外部成本量化和环境风险管理的工作，这样才能真正缓解“绿色”投资不足，提高“棕色”项目资本成本的目标。对于政策制定者而言，压力测试有助于其深入了解环境政策、气候变化和自然资源稀缺对整体金融系统的敏感性，助力中国绿色金融和环境政策的完善与落实。

中国工商银行城市金融研究所所长周月秋表示：“环境风险压力测试在识别商业银行环境风险方面的应用具有重要意义。本次与Trucost合作开发铝行业环境风险评估框架和工具，是工商银行继去年首次完成动力煤和水泥行业环境风险压力测试之后，在绿色金融创新方面的再次创新。”

据了解，Trucost是一家国际环境数据和研究咨询公司，专门从事环境数据和企业环境绩效的定量分析，专注于帮助投资人、企业、政府部门和智库等识别自然资本依赖性的经济后果，以应对当前和未来的风险和机遇。

工商银行与Trucost发布铝行业环境风险压力测试

铝行业环境成本压力显著

研究主要发现

●电解铝和氧化铝面对的环境成本内部化压力较为显著。在按《环境保护税法》税率上

限征收的高压情景下，环境税成本估值可能占氧化铝现货价的19.7%（现货价以3065 元/吨计），也有可能占电解铝现货价的12.6%（现货价以13190元/吨计）。

●在高压情景下，氧化铝项目有可能会面对较大的一次性减排技术改造资金投入的压 力。按《工业和信息化部关于有色金属工业节能减排的指导意见》中的数据，这些技 术投资成本都会在中短期内回本，而在实施减排技术后其他环境成本对比基准情景 也有所下降。

●电解铝是研究中唯一纳入全国碳交易体系的行业，测试结果展示了电解铝行业的机 遇和风险。机遇主要体现在：一、在高环境压力情景下，如果企业主动采取减排措 施，有可能大幅减低甚至抵消与环境标准合规相关的收益风险。二、测试采用的样 本项目都属于能耗比行业平均低的案例，测试结果显示这些项目在以碳强度为基本 原则的全国碳交易平台下有机会获益。这个结果与全国碳交易平台的理念一致：碳 市场应发挥差别性作用以推动节能减排。

●测试中将环境税成本代入工行的信用风险评级模型计算出企业的违约概率和信用评 级变动。测试结果有两个特征，一、环境税对工商银行铝行业贷款质量总体影响较 小。少数企业信用评级下调，且下调都在一级以内。二、环境风险对高评级客户的影 响相对更小。从违约概率变化幅度来看，现有评级下高评级客户违约概率变动更小。